编者按：刚刚过去的这半年，我国资本市场经受了内外部困难的重重考验，在承受着经济转型煎熬的同时，进行着艰辛的求索与变革，而资本市场中每一个关键词都让人惊心动魄，感受着财富的涨跌，我们风雨兼程，直面困境，积极应对，这正是上半年资本市场的共同经历和记忆。

　　宏观调控

　　在保持10年“高增长、低通胀”的“美好时光”之后，2008年过去的这6个月，资本市场可谓腹背受困。内部经受着日益加大的通货膨胀压力，同时受到雪灾、地震、洪水等自然灾害的考验；外部则接受着油价暴涨、全球性金融动荡、发达国家经济濒临衰退边缘所传导过来种种冲击。

　　困难面前，我们的宏观调控发生了细微的变化。4月初中央提出“既要防止经济由偏快转为过热，抑制通货膨胀，又要防止经济下滑，避免大的起落”的决策成为经济工作的指导思想。在这个大框架下，6月13日，中央提出了“保持经济增长”、“控制通货膨胀”的“一保一控”的方针，“保持经济平稳较快发展”被放到了突出的位置，并且首次提出“要保持房地产市场稳定”，还提出“促进资本市场健康发展”。

　　反映到资本市场上是，银行信贷规模得到控制，黄金市场走势上扬，A股市场走势却在不断“调整”——从年初到现在，仅上综指就从5522点一直到最低出现过的2566点，调整点数达2956点，调整幅度超过50%。

　　现在的调整信号是：历经风雨磨砺，大家期待经济实现真正的“调整”——转型，投资心态调整到位，市场信心“调整”恢复为正常，投资回报规律最终“调整”成正值。

　　CPI高企

　　CPI数值高企，是一系列政策与行动“调整”最强烈动因之一，更是资本市场回避不了的“紧箍咒”。

　　国家统计局定于7月17日公布经济半年报，预计届时上半年CPI数据将出炉。政府给出的今年CPI增幅目标为控制在4.8%之内，今年1-5月CPI较上年同期增长8.1%，比上年同期上升5.2个百分点。至于6月份，已有机构（交通银行）预测为7.3%。大家公认的是，下半年通货膨胀的压力不会比上半年轻松，今年全年CPI预期必然大幅度向上“修正”。

　　CPI数值高企，让决策层左右两难：紧缩银根，企业受不了，银行受不了，资本市场受不了；如果听之任之，物价上涨严重超过收入增长幅度，老百姓受不了。CPI高企，让投资者心压巨石，担惊受怕：政策调整频仍，市场方向难料；行情波动激烈，心态患得患失。就拿当前来说，加息预期让整个投资领域焦虑万分，大家都明白，在准备金率已达到历史高位之后，要以货币手段反通胀，反通胀最直接的措施则是加息，这一来，热钱聚集（加上人民币升值预期效应），产品市场投机热络，资本市场却观望者众。

　　随着油价大幅度上涨及继续上涨预期，新一轮的通涨洪峰很有可能紧随而至。现在不管是决策层还是投资者，都只能如履薄冰，谁也再不能心存侥幸。如果现在还有45度坡可爬，一旦判断失误，结果将导致难度陡然增加，那到时候可能是非去攀90度的峭壁不可，风险可想而知。

　　货币政策

　　谈到调控、CPI就绕不过准备金率和加息等货币政策。通过准备金率“点刹”减少流动性过剩，让经济减速并实现宏观调控。从1984年央行按存款种类规定法定存款准备金率以来，已经历经了25次调整。最近关于加息的讨论日益增多，引发了对上半年单一货币调控手段的讨论。

　　去年秋天加息时出现了“史上最短周期”的“小高潮”，今年却没有什么加息的动作。央行有多种货币政策选择，包括市场操作、央票、准备金率、加息等。近日，央行行长周小川已经明确表示不排除加息。央行如果真的加息，将有助于缓解通胀，但利率的提高可能会进一步加重国内企业成本负担，影响实体经济运行和消费增长，进而对股市及整个经济格局产生影响。同时，加息会加剧热钱进来，这一来，资本市场的变数仍然很大。

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