交通银行股份有限公司(下称交行)已放弃国内监管机构一度争取的A+H上市计划，暂缓在上交所上市，而转为先在香港发行。

　　“五一”长假后，接近交行上市承销商的人士向记者确认了这一传闻。“交行一直准备以A+H方式上市，直到‘五一’前才突然改变了方案。”这位人士说。

　　4月29日，中国证监会下发了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，正式启动股权分置改革。外界一般认为，交行暂停发行A股，正是为了配合上述改革——市场普遍不希望在此时有新股上市。

　　这是继今年2月初以来，市场再次传出交行放弃A＋H方案的消息。尽管时隔三个月，但两次传闻的背景十分相似。分析人士指，即便没有股权分置改革的因素，A股近年来持续低迷，交行在上海上市也恐难达致理想募资效果。

　　对两次传闻，交行和上市承销商，均未正式回应。不同的是，此次消息传出时正值交行上市聆讯的关键时段——聆讯是H股上市的最后一道关键程序，交行必须就其初步招股说明书中的内容，接受香港联交所的质询。“如无意外，进入聆讯阶段的公司最终都可上市，聆讯时间一般为一两个月。”联交所一位人士告诉记者。

　　去年9月，交行A＋H上市方案正式确定，拟同时发行同等数量股份的A股和H股，计划募集总计200亿元人民币。发行时段或在2004年11月5日至年底圣诞节前，或在2005年元旦至春节之间。然而，由于相关内部审核及法律工作之繁冗与耗时超出预期，上市时间表一推再推。

　　今年2月初，交行正式向联交所提交上市申请书；及至4月开始接受联交所聆讯，其上市方案仍是A＋H。如今，临门一脚之际又陡生变数，令这一中国首家谋求海外上市的国有银行的上市路程备显波折。消息人士向记者透露，取消A股上市的交行，在H股上市的方案将作适当调整，若因此遭遇香港市场的某些法律障碍，也将获得“特批”，其整体进程不会受影响，上市时间约在今年六七月间。

　　最后关头，A+H方案流产

　　然而最后关头，决策层希望业绩良好的公司能在A股上市，使国内投资者有较好选择，同时改善国内证券市场产品结构，推动其良性发展。但是，交行管理层自身最初并无在A股上市的想法。

　　监管当局愿望虽好，但实际操作中因未有先例，存在诸多障碍。交行董事长蒋超良把这些障碍概括为“法律障碍、政策障碍、制度障碍”。而同时在两地上市的价格制定问题，则被业内视为最大的障碍。

　　2004年9月，交行A+H上市方案公布后，在国内市场引起强烈反应，国内银行股齐齐下跌。投资者普遍担心，像交行这样的大盘股若以和香港市场相同的价格在A股发行，将拖累国内银行股乃至大盘。以往国内公司多选择先在H股首发，继而在A股上市的方案，其A股股价往往高于H股股价。

　　接近交行上市项目的国内投行人士向记者透露，监管当局曾就交行上市的影响问题多次咨询承销商和财务顾问。后者的调研显示，大盘股在A股上市往往能够拉动股市上扬，如长江电力、联通等，交行上市也不例外。

　　中介机构的调研或许并未完全将两地价格因素考虑在内。但参与交行上市项目的一位投行人士透露，对他们来说，“并不需要讨论要不要做A+H，而是探讨怎么做。”因为决策者的意图已非常明确，中介机构只需在A+H的框架中做方案即可。至于募集多少资金、定价区间等等，也是从一开始就匡算出来的。

　　知情人士透露，交行A+H上市方案——在最近的决定之前——从来没有改变过。上市时间表之所以一再拖延，主要是因为内部审核和相关法律工作一直没有完成。“交行从去年至今一直在准备材料。”该人士说，“交行在各地有很多物业，仅这一项就需要大量的时间去核实评估，必要的工作流程不能省略。”

　　据称，交行内部人士从一开始就非常清楚，按去年9月原定的两个发行时段上市几乎是不可能的。而对于监管层在交行已经进入聆讯阶段行将上市之前决定放弃A股上市，业界普遍将其归因于A股市场不好。从2004年9月至今，沪市大盘整体跌幅超过20%。不久前，宝钢增发又令沪市大盘跌至历史新低，使投资者对股市的信心再次下跌。

　　及至最近，股权分置改革试点启动也并未给市场注入强心剂，相反产生更多不确定性因素。参与交行上市承销人士告诉记者，为解决股权分置，监管层需要营造某种市场环境，使市场供求相对稳定，而控制新股发行，包括推迟交行和神华的A+H发行计划，正是出于这种考虑。

　　然而，交行在H股上市的计划并未受到多少影响。上述人士透露，原本A+H就是相对分离的上市方案，“两边各做各的，完全分开来，只是同时发生而已。现在A股不上了，H股则可以照上不误。”

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