四、MBO与中国资本市场的发展

MBO作为一种金融技术创新与制度，在整合企业资源、降低代理成本、提高企业经营管理能力方面都有着重大意义。对于中国资本市场而言，MBO的出现与不断发展将具有更深远的影响与特定意义。
（一）有助于进一步推进国有企业的产权体制改革
随着中国资本市场的不断发展，大量国有企业被推上资本市场舞台。国有企业经过股份制改造，成为公众上市公司。国有企业进入资本市场的初衷是获得新的融资途径，改善原有的资产负债结构。事实上，我们在发展资本市场的很长一段时期内也是把支持国有企业的改革作为资本市场的主要功能。随着市场机制的不断完善与市场体系的逐步建立，我们逐步地意识到筹资只是资本市场的机制与作用之一，其核心功能应该是优化社会资源的配置，而融资和股票的正常流动则是实现资本市场资源配置功能的基本途径。
对于那些以国有股份为主体的上市公司而言，其主体产权的虚置并没有因上市而从根本上得以改变。国家作为股东面临的一个主要问题是权力与责任的不对称。因为国家的股东职能只能通过国有资产经营公司来行使，而国有资产经营公司的经理人员虽然享有对企业的控制权，但并不实际承担经营风险，他们并不是实际上的剩余索取者，从而也不可能像真正的股东那样去行为。在国有经济体系中，真正的所有者是一个抽象的概念。就国家政府来说本身就是代理人，在它们之下，还有各级地方政府作为次一级代理人。在层层委托代理的情况下，其控制力一般来说都是递减的。正是由于这一制度性缺陷，才产生了国有企业的所有者缺位问题。
从国内外国营经济发展的实践来看，由于国营企业存在的体制性缺陷，这一产权形式并不适宜在竞争性领域存在。随着经济体制改革的深入，国营经济逐渐退出大部分产业领域已成为一个必然的趋势。理论界普遍认为，国家也就是政府机制退出竞争性产业领域将有利于社会资源的有效配置。
利用资本市场进行国有经济的产权多元化改造与国有体制改革是一个重要方向，但却不仅仅体现为国有企业的改制上市。首先，并不是所有的国营企业都可以通过股份制改造成为上市公司。这一方面是因为在核准制下上市公司需拥有一定的资格条件，另一方面是因为受制于中国资本市场需求规模的制约。对于那些无法通过上市实现产权体制改革的国有企业而言，就需要寻找其他退出的途径，而MBO就是其中的一条重要选择。
（二）有助于上市公司治理结构的改善
国内上市公司治理结构中存在的突出问题是代理成本高和缺乏有效的激励机制。所谓代理成本，是指忽视和错过机会的总成本加监督费用，它造成资源的浪费和配置的相对无效，使企业及整个社会利益均受到侵蚀。
而MBO则可以有效地降低代理成本，建立企业持续发展的激励机制。首先，MBO使企业管理者同时成为企业所有者，使得管理者可以从管理业绩与企业业绩提高的双重效果中获益，从而激发了管理者的积极性与潜力。由于管理者拥有企业股权，企业业绩与管理者报酬直接挂钩，这种利益关系促使管理者更专注于挖掘企业的潜在盈利能力，致力于企业的可持续发展。
其次，MBO可以改善股东的构成，形成多元化的股权结构。在MBO的过程中，往往伴随着金融中介机构的介入。金融中介在提供必要的操作方案与融资支持的同时，还常常直接购入或间接购入企业的一部分股权，与管理层一起对目标公司进行管理控制。这样不但有助于强化对上市公司的监督，而且有助于企业的业务与资产重组。
第三，MBO一般会利用高负债杠杆这一工具。财务杠杆的使用使得管理层可以用很少的自有资金和大部分贷款买下企业产权。与此同时，由于融资结构提高了企业的资产负债压力，也进一步约束了管理者的经营行为。实施管理层收购之后，企业往往致力于内部改革和要素重组活动，将业务转向回报率高的领域，使其现金流能满足偿付贷款本息的需要。企业还可以通过资产重组，变现一部分不具有发展前景的传统业务来降低财务费用和负债水平，以提高企业核心资产的盈利能力。
（三）有助于我国资本市场的金融创新
创新是资本市场的生命力所在。MBO不仅可以为国有经济的退出机制提供一条可行的通道与模式，有效改善上市公司的治理结构，解决上市公司约束机制与激励机制弱化的问题。而且还可以促动金融创新行为与金融创新品种的不断涌现。
在MBO的初期，管理层需要根据目标公司状况与收购目的制定详细的收购方案，而在方案的设计过程中，包括股权的结构、资产与业务的重组方式、股权的定价等方面都需要融入金融创新的理念，需要根据收购目的与目标企业状况提出切实可行且具有创新意义的模式。在管理层收购的过程中，管理层往往需要借助于外部融资或内部融资以获得所需资金。在融资需要的推动下，市场往往衍生出相应的金融创新品种，从而推动了整个金融市场的发展。西方国家在80年代热衷于使用的垃圾债券就是因应MBO／LBO的需要而产生的。在收购完成后，就涉及到原有业务的重组与资产处置。如何根据不同业务的发展前景重新配置企业资源，出售不具有发展潜力的非核心业务，提升企业的核心盈利能力，改善企业的管理构架，同样需要管理层以及有关中介机构依据创新的精神做出适当的举措安排。

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