三、西方国家MBO的实践历程及其主要特征

在英美国家，MBO在开始时是作为一种业务放弃与退出和投资者青睐的资产管理形式。后发展成一种成熟的金融技术，并作为一种制度创新而成为推动资本市场发展的重要力量。（一）MBO在英国的实践历程
虽然MBO在英国出现的时间较早，但是直到20世纪70年代末期，MBO才被视为一种重要的经济动力，对管理者、企业组织和国民经济发挥重要的影响。到80年代，MBO作为一种便利的所有权转换形式和可行的融资形式在英国逐渐大行其道。1987年英国MBO交易数量已达300余起，交易额近400亿美元。既使是在1987年11月英国股票市场的大崩溃也没有对MBO热潮产生任何不利影响。在这次股票市场风波之后，英国上市公众公司经过MBO后转为非上市公司，成为一种有吸引力的投资选择，反而使得资本市场更加活跃。
在20世纪80年代末期的英国资本市场，管理者在MBO交易中已经处于非常有利的地位。MBO将商业银行、养老基金、保险公司、发展基金和风险投资家们引入到一个新的竞争市场中，它所导致的相关各方的激烈竞争成为企业竞争的焦点所在。
管理者收购在英国私有化浪潮中曾扮演着相当重要的角色。在撒切尔政府的改革计划中，国营企业的民营化是其中的重要一环。以民营化为契机，英国开始积极实施企业收购。最初，大多数国营企业以股票上市来实施民营化。并同时开始采取把企业卖给管理人员的方式。在这种背景下，MBO的杠杆作用使得没有资金的人也可以参与收购企业。同时，由于公司法的修改，使得管理层在进行企业收购时可以该企业的资产作抵押筹集收购资金，增加了MBO的融资机会。自80年代开始，MBO成为英国对公营部门私有化的最常见形式，英国政府广泛采用了MBO形式及其派生形式EBO（职工控股收购）进行国营企业的民营化。1979年英国实施MBO的案例只有18起，而到了1997年就增加到430起。到目前为止，MBO已成为英国企业重组的重要形式。
（二）MBO在美国的实践历程
在美国，MBO的出现主要是因应企业资源配置的需要而产生的。当企业所有者认定自己经营的企业没有发展前途时，便把经营权转让给现职管理人员。这就是所谓的MBO的开端。管理层再以被收购企业的信用作担保来贷款，用贷款来收购企业，进而发展成为由外部融资收购企业的模式。到1988年，美国的MBO和LBO活动达到了一个顶峰。1987年，美国全年MBO交易总值为380亿美元，而在1988年的前9个月内，美国的MBO和LBO交易总值达到了390亿美元。根据美联储1989年的统计调查数据显示，MBO／LBO的融资额已经占了大型银行所有商业贷款9.9％的份额。90年代初期，由于垃圾债券市场的萎缩以及80年代几宗大交易的失败，MBO／LBO的步伐有所放慢。到了90年末期，MBO和LBO在美国又重新走向活跃。
　　（三）小结
总结英美两国有关MBO的发展历史，可以发现如下几方面的共性与特点。
第一，MBO的主要投资者是目标公司内部的经理和管理人员。一种方式是由目标公司管理者与外来投资者或并购专家组成的投资集团来实施收购，另外一种方式是管理层收购与员工持股计划相结合，通过向目标公司员工发售股权，进行股权融资，以降低收购成本。通过MBO，管理层的身份由单一的经营者角色变为所有者与经营者合一的双重身份。
第二，MBO的目标公司一般都是具有巨大资产潜力或存在潜在的管理效率空间的企业。通过投资者对目标公司股权、控制权、资产结构以及业务的重组，可实现节约代理成本、获得巨大的现金流入并最终给投资者超过正常收益回报的效果。
第三，资源配置的需求是推动MBO这一模式不断成熟与发展的重要力量。在英国，正是在国营企业民营化的浪潮推动下，使得MBO得到了发展的契机，并最终确立了MBO在英国企业并购活动中的重要地位。在美国，MBO成为企业微观层面提高资源配置效率、调整企业产权结构的重要方式，并最终推动了新的融资工具出现与金融活动的创新。
第四，MBO主要通过外部借贷融资来完成。MBO的财务结构由优先债（先偿债务）、次级债（后偿债务）与股权三者构成。其融资方案必须满足贷款者的要求，同时还要为权益持有人带来预期的收益。
第五，MBO的实现过程，往往伴随着其目标公司由上市公司变为非上市公司再重新上市的过程。由上市公司变为非上市公司，是因为其产权结构在MBO后已不符公众公司的要求，或者是因为管理层的经营需要。一旦管理层对目标公司进行了资源整合，并取得了一定的经营绩效，则又会重新上市。这样就使得MBO的投资者可在这一过程中获得超常回报。
第六，为规范MBO的相关活动，英美国家都制定了详细的法规条例。在MBO过程中，管理层的诚信责任被提到了很高的地位，以确保广大中小股东的利益能够得到保障。

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