张连起：大家上午好。下面我从财务角度谈一下怎么看公司年报，给大家提供一些思路、分析性的工具，解剖一个上市公司ST纵横。大家都知道从一月份到四月份三大证券报全是这些内容，几十个版面，首先是谁看?另外有什么用?连专业的人都看的很少，做证券会计师，我在国内做了十年，我们这个行业内没几个人看。现在财务报表和审计报告这些最有用的信息没有人看，原因太多了，主要是中国证券市场业绩跟公司的基本情况完全分离。还有一些人心浮躁，惶惶不可终日。今年中国证监会把年报分解成一些表格,你们要的东西表格上都有。解释这个报告对于我们做记者的特别有帮助。我原来在《经济日报》工作很多年，虽然没有当过记者，但是写过很多东西，跟大家有切身体会。大家要的跟我们想的不一样，我们琢磨的非常细，财务结构、财务比例、公司未来盈利策略。

　　我们大体看一下年报，首先关注一些重要的敏感信息。上市公司主要是财务信息最敏感，我们可以看一下摘要的会计政策，应该有十八九项内容，在会计报表附注中都写出来。长期投资的核算方法、核定报表的方法等等有的公司更多一点，十七八项每一项都可以调节报表，除了第一项之外，选修会计制度和会计年度或者会计期间之外几乎都可以。会计政策选用什么政策基本决定了这个报表是怎么编出来的。如果公司发生变化，会指出会计制度的变更，显然这张报表跟上年没有可比性。比如一些高速公路公司多数按直线法提折旧，或者叫平均年限法，30年是高速公路的寿命期，按年限法车流量比较少利润不太好看，就可能作弊。舞弊有三个要素：第一个是压力，第二个是动机，第三个是有可能性。会计准则频繁改变是一些陷井，变多了以后可能浑水摸鱼，还有公司自己在变。管理当局人员的变动、管理层的更换、大股东的改变、会计事务所更换。今年有113家会计师事务所更换，这是一个非常重要的信息。年报主要是财务信息，财务信息跟投资者之间是不对称的，私下里干什么你不知道，中间谁来过滤这个信息，把这个信息变得透明一点?经过过滤掉我们会得出一些意见，这些意见肯定对投资者有帮助，但这些意见如果是不干净的意见，收购会计购买审计意见，我花钱雇的会计当然有权换会计师，也有正常原因换会计师，非正常的原因也是很值得我们思考的。113家大量的公司写不出原因，有的是编的，比如现任会计师工作量很大腾不出人手，给投资者一个背影，这是很糟糕的。如果一个会计师事务所非正常变动，尤其一年换几次，南通纵横去年连续换会计师，第一家叫深圳天界信德，这是国内比较好的所，也是比较慎重的，发表一个拒绝函报告，无法表示意见。后来换了一家江苏大华天彭，我们行业协会知道以后进行风险警示，如果这么干的话被赎买以后就让它出局。

　　关联方的交易这些东西从哪儿拿?关联方分销售和采购两块，在我们报告摘要里面有一个表，采购多少、销售多少。关联销售和主营业务是第一项比例，看比例有多大。如果一家公司主要的销售收入50%以上全是靠一家公司，靠大股东或者或者一家子公司，如果卖给市场上其它非关联方不太好卖，卖给子公司如果集中度太高的话，关联风险很大。如果一家公司靠一两家来左右命运肯定是不正常的，这不是市场经济风险发散应有的基础。比如宝钢还不错，它全部卖给它的一个子公司。关联采购、关联销售这两个比例都很好算。另外收益增长的构成是不是有赖于非经常性因素。跟主营业务收入不太相关的，企业的经营管理之外的一些收益，一个企业比如你是搞房地产的，你是搞电子的，主要靠主营获得。很多企业都是主营业务收入就有很大问题，因为上市的时候一些主业不突出，后期把募集资金搞来以后原来搞了所谓募集资金的项目也不打算搞，没有突出主业的想法，所以造成主业持续萎缩，到最后跟不上趟。主业亏损，后面一些其它的固定成本比如管理费用等等把利润拉的更低，所以靠政府补贴收入，用一双看得见的手踩住看得见的脚。今年ST吉林吉发造纸，给它三个多亿的资金注入，政府替它把大股东的钱还上，表面看是馅饼，可能背后是陷井。处置固定资产，砸锅卖铁，主业上顿接不着下顿，就只能靠折腾家产。委托理财2001年最热，主管部门盯的很紧，市场也不太好。

　　突击收购一家股票，那家公司有的时候不会太好，当然收购的是非上市公司，这种信息应该被投资公司审计，但是往往信息不透明，在报纸上说我们要收购哪家哪家公司，有的靠这个收益占的比重非常之大。如果超过30%就是重大异常变动，非经常性损益占公司利润构成的30%就有点病，如果50%到70%要重点关注。关联交易、会计政策变动、非经常性损益这些东西会在年报的某一个重要部分写出来。大家只要稍稍有点耐心就能够找到。

　　另外一个关注的敏感信息，看一些关键的财务比例。一个财务系统细分起来有一百多项指标，对于专业人士有用，但是对于投资者关注几个方面就可以了。现在证监会给了六七个，我个人认为有四个就足够了。一个是跟去年相比的利润增长幅度，去年是一个亿，今年一亿二，这个增长就有意义。一个正常的企业要看连续三年有一个平均指标，不应该在浮动上下超过20%，如果超过过多就一定是有病的。如果报表增加，有些个别因素之外，合同报表没发生变动那不应该有太大的变化。

　　另外看净资产收益率，这个指标在比较好的公司8%、9%已经是比较好的公司，因为GDP也就是这个数。现在中央电视台搞年报双榜，有的公司还会更高一些，有一些达到10%几。一般平均8%、9%就很好。净资产就是看一张报表左边按流动性排列的货币资金、流动资产、固定资产、长期资产、长期投资、无形资产等等，相当于家里的金银细软，这些东西很好变现，右边上半部分是短期流动性负债，长期三年以后的钱放在后面。报表下面的几项，股本、资本公积金、未分配利润，这些加起来是净资产。

　　经营活动产生的现金流量金额是看盈利质量，钱拿没拿回来，钱是最重要的。西方有一句名言，“现金为王”。原来大家都关心盈利能力，比去年盈了多少，每股收益涨多少，利润总额涨多少，大家都关心这个。实际这是经典会计的一个回归，原来最早的会计肯定是现金制的，左口袋有什么钱，买什么东西花出去就少了，如果不给你钱就挂了负债，原来是现金制。有一些义务虽然没有发生，但是法律上有义务要偿还，所以要记在表里面。虽然有些东西钱没拿回来，但是是你的权利也应该记在表里，叫权责发生制。你采购不需要付，那就是应付帐款。

　　有利润没现金流量，肯定不能变现，企业经营出现问题。无论在市场、销售等等都有问题。有现金流量没有利润，这个情况不是很多，只是说利润比较低，现金流量过高，现金流量不能持续，把未来的现金流量物理移位到今年来。

　　调整后看两个东西：调整后的每股收益、调整后的每股净资产。调整后的每股收益已经把每股收益做了一个过滤，把一些虚的东西挤掉，把会计的一些信息进行了调整，调整后的每股收益要看两个，有时候可能比每股收益要高，有的时候要低，低的时候非经营性收益高就给减掉了，如果低的话非经营性损失高。企业的各个指标要横看竖看，中国联通去年来看报表不太好，去年寻呼业务不好，提了七个多亿的准备金。今年不用提了，所以今年的倍数剧烈增长，现在在全部上市公司排第二，仅次于宝钢。严格来说调整后的每股收益才看得清楚，或者调整后的收益额减掉才容易看到真实的面目。寻呼业务越来越不行，被新的技术革命代替了，它是历史的结果。不能简单看去年一笔的变化。

　　财务信息和非财务信息是两只手，左手是财务信息，右手是非财务信息，两手都要硬，都要抓。非财务信息比如会计师更换、管理层的变更、大股东的变动诉讼、公司在一定地区的自然垄断、专利发明是不是自身的，如果有低成本的发明专利企业未来的竞争优势都是非常棒的。非财务信息主要看董事会的讨论和分析，去年开了几次会，股东会怎么开的，董事会怎么开的，有没有独立董事。大家说了独立董事没什么用，有人说是聋子的耳朵，但是即使是聋子的耳朵也是有用的，不能像凡高一样一刀割断。南通纵横没有一个独立董事，现在也没有。独立董事还是应该有一两个有良知的知识分子在那儿。

　　阅读审计报告，审计报告的重视度远远不够，在国外看审计报告是大量的金融分析师一些人要看的内容。报告多出一两个字都要猜测半天，我曾经写过一篇文章，从审计报告的冒烟看上市公司的着火。注册会计师压力很大，拿人钱不容易，现在委托关系很糟糕，跟律师不一样，律师只要拿了钱，你说怎么干怎么干。注册会计师给他服务还不能完全不理他，还要照顾到后面的债权人、银行、投资者，拿人钱为人说话，干这样的事情很尴尬，被迫很多话在报告里面隐含。

　　报告大类分四种意见，报表使用者包括债权人、投资者、分析师、银行等等，要看背后的信息。第一个叫做标准审计报告，两段马上要改，我们准备改成三段。最后落实到一句话，我们认为上述三张表，第一张表是资产负债表，第二张是利润表，第三张表是现金流量，这三张表得出一个结论“公允”。用通俗的话说差不多，还可以，还不错。只要有这种报告就不用看别的年报，基本上财务信息方面和其它方面可以研究，其它方面不应该有太多的东西。除非注册会计师被买通另当别论，只要没有意外就没有太离谱的东西。

　　第二种报告今年比较多的就是保留意见，现在标准报告是两段式，第一段写依据，第二段是意见，中间插一段“我们注意到……”说明这个报告不完全健康，病灶有严重有不太严重的，看措词有几种，如果说不让人看，由于子公司没审就比较严重了，没审一定有原因。鲁银投资下面有一个公司齐鲁投资就没审，他说不重要，肯定你不能这么看。为什么不重要?如果审的话，按权益法一合并，利润正好一加减变成亏损。为了好看就保留，有人就干这个事，这个就别看了，别的都好看。跟会计师之间可能有一些差异，操纵会计估计，把估计降低，这个虽然不重要，但是很关键。中间加完以后最后有一句话，“除上述情况之外，我们认为……”“此外，……”，这些东西虽然不在表上是在表外，一般措词有“持续经营有问题”，土地被质押，固定资产被质押，公司惶惶不可终日，按正常情况下清盘，但是没有清盘。政府不让它垮，比如蓝田这家公司完全有可能重组成功，政府也在帮助，中央要员要帮助。酒店的股权要置换掉，可能重组会成功。

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