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　　核心观点：

　　1．净息差进一步扩大确保盈利增长。去年央行连续6次上调了存贷款基准利率，一年期存贷款利差扩大至3.3%，今年部分存量贷款利率的重置、增量贷款执行更高的定价基准及债券市场收益率的上升将进一步拓宽银行生息资产的收益率空间。

　　2．由于通货膨胀的压力日益加大，央行咬定从紧的货币政策不放松，信贷控制将更趋于严格，银行的信贷规模扩张冲动将受到一定程度的抑制，全年生息资产规模增长可能减速，但是由于净息差的扩大和贷款结构的调整，银行的净利息收入仍有望保持较快增长3．资产质量保持稳定。今年银行业面临的经营环境要比去年严峻。1-2月份工业生产增加值、工业企业利润、出口及固定资产投资同比增速都较去年有了明显的回落，宏观经济增长有放缓的迹象，受成本高企及需求减少影响，部分行业及企业的可能会出现资金困难，银行的资产质量将面临一定压力。但是我们认为，此轮以控制通胀为目的的宏观紧缩不会导致银行业不良贷款的大量增加。短期来看，虽然本轮经济周期的高点已过，经济增速将放缓，但是从长期来看，在城市化和消费升级的推动下，中国经济还有巨大的增长潜力有待释放，银行业发展的大环境仍然向好。

　　4．基于生息资产规模增长仍然较多及大量存量资产的利率重置，我们认为一季度银行的业绩有望大幅增长。我们预计08年上市银行净利润平均增速将超过40%，而经过大幅调整后目前银行板块的平均动态市场盈率只有19.7倍，考虑到行业的增长前景仍然比较乐观，我们认为目前的估值水平已具有一定的吸引力，能够为买入提供较大的安全边际。基于此，我们给予行业推荐-A的投资评级，重点推荐招商银行、兴业银行及工商银行。

　　5．今年已有中国银行、招商银行及兴业银行总计71.69亿股解禁上市，未来包括浦发银行、交通银行、华夏银行也将有大量限售股解禁，这将给二级市场带来一定压力，我们提醒投资者关注限售股解禁带来的短期价格波动风险，但是我们也坚持认为，好的银行将能经受住短期供求关系改变的挑战，为投资者提供长期的良好回报。

　　一、一季度行业运行情况

　　1．流动性紧缩中结构调整力度加大

　　今年以来，央行已两次上调存款准备金率加强对银行信贷的控制，目前，银行业的法定存款准备金率已经上升至15.5%的历史新高。由于通货膨胀的压力仍然比较大，央行从紧的货币政策取向坚持不变，未来存款准备金率将有进一步上调的可能，部分中小银行的流动性压力会进一步加大。

　　央行对流动性的持续收紧增加了银行资金运用难度，但是我们认为这对目前大部分上市银行的盈利影响甚小。我们从中信银行管理层近期的表述可以窥见一斑，该行管理层表示准备金率每提高0.5个百分点，将会冻结银行25亿到30亿元的资金，盈利将会下降6000万元，这相对于银行全年高达80亿元以上的净利来看，只是一个很小的数目。相反，我们认为在严厉的信贷控制下，银行部门流动性的供应能力的下降会促使银行在贷款投放结构上进行调整。相比于前两年的流动性过剩局面，银行今年在贷款议价上可能出于更主动的地位，这可能导致实行基准贷款利率下浮的贷款占比缩小；此外，银行在信贷资金的行业投向、客户结构也将面临一个结构优化的过程。

　　2．信贷投放增速仍然较快

　　1-2月，在央行从紧的货币政策环境下，银行业金融机构贷款仍然保持了较高的增长速度。截至2月末，金融机构各项贷款余额为27.21万亿元，同比增长15.73%，增速较去年同期下降了1.47%；期间，新增人民币贷款额为10470亿元，同比多增长656亿元。

　　3．个人房贷增长放缓

　　受房地产信贷政策紧缩及房地产市场成交低迷的影响，1-2月，银行个人住房按揭贷款增速明显放缓。据有关数据显示，今年1月，个人住房按揭贷款新增682.7亿元，而2月份新增量则较1月份出现了大幅回落，增量仅为70.89亿元。虽然短期内房价面临一定的下降压力，银行在发放个人房贷上都趋于谨慎，但是由于个人房贷的盈利性较好，违约风险相对较低，它仍然是银行竞争的优质资产，个人房贷增长若明显放缓将给银行的盈利带来一定影响。

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