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要点：

（1）要投资拐点企业，首先关注的是公司的管理、现金和资本结构。

（2）财务比率是公司即将进入困境的先兆，显示公司能否维持流动性等。

（3）投资于拐点公司需要耐心，投资者必须愿意等待，直至市场认识到公司状况的持续改善。

由于投资者担心E*trade公司的资产负债状况，其股价在2007年下半年暴跌80%。E*trade从Citadel投资集团得到25.5亿美元的现金注入后，公司股价持续下跌，难道是市场错了吗？

芝加哥附近一家财务咨询公司Kaufman Hall的副总裁、CFA Anu Singh表示，E*trade的问题并非市场预料的那么糟糕，而且通过Citadel现金注入，问题轻易得以解决。在Singh看来，E*trade是一个典型的例子，市场对公司困境做出过度反应，导致股价未能反映基本面。

纽约市Crystal股票研究机构的CFA Debra Fiakas表示，E*trade的经验表明为什么投资于拐点公司是创造强劲投资回报的沃土。她表示，这对小盘股来说尤其如此，因为“小公司通常处于发展阶段，管理层有时做出错误的决策会使公司陷入困境。”

把握契机

投资于拐点公司时，投资者首先要了解的是公司的是管理层、现金和资本结构。曾经将公司置于困境的管理团队是否得到更换？更换管理团队是必要的，但是投资者需要知道新的管理层是否有良好的历史业绩和领导能力——比如，激励别人的能力，此前在竞争对手公司任职期间学到了效率最高的工作做法——如果具备这些条件，意味着公司有望很快会好转。

随之而来的问题是，聘请一个能使公司扭转乾坤的专家是否为上策？史古脱纸业（Scott Paper）案例因为围绕其首席执政官Al Dunlap的重重争议至今人们仍然记忆犹新。据企业转机经营顾问、哈佛商学院教授Stuarnt Gilson称：Dunlap因为在Scott Paper任期内大规模裁员而成为众矢之的。但是，当时Scott Paper管理团队已经决定进行裁员，并且发现从外部聘请一个对公司员工尚未有深厚感情的经理进行裁员更容易进行。Gilson认为，Dunlap在Scott的管理是有效的，该公司的股价几乎翻番。

芝加哥Crystal资本公司中端市场经理Colin Cross表示：“一个优秀的经理能够在健康的环境中经营，但是，救公司于水火之中需要的是不同的技能。”ColinCross刚刚卸任美国企业转机经营协会（Turnaround Management Association）主席一职。

至于现金，Cross要了解公司在未来3到12个月内能获得多少贷款。毕竟，公司一旦资金枯竭，下一站便是破产法庭了，那么对于目前的股东来说无疑是灭顶之灾。

Singh也注重现金——现金流量、库存现金和现金/负债比例。“在保健品行业，每日库存现金量非常大，”他表示。“如果从明天起收入来源被切断，你们能持续经营多久呢？了解你能走多远，以及有多少种选择帮你逃出困境是至关重要的。

Singh关注的焦点还有：是否有足够的现金应付那些坚持要求现金偿还的债权人。“如果你的债权人试图通过契约书或者违约条款要求偿还现金，”他问道，“你是否有足够的现金去解除他们的担忧同时保证日常运营资本？”至于资本结构，一个处于困境中的公司可能有多种层级的债务（优先债务、次级债务、无担保债务等），这样，任何一个债权人开始怀疑公司的偿债能力时，再造公司资产负债表就非常困难。Singh和Gilson也都关注公司的资本结构的复杂程度。Gilson表示：“当公司的资本结构一团糟的时候，很难在各利益关系方之间——尤其是在债权人中形成共识。”而Singh则关注债权人和管理层能否就所需要采取的行动达成一致。

最后，Gilson坚持认为，通常情况下，相对于那些股价主要依靠收入增长的情形，市场对涉及削减成本的企业改组反应更为积极。

定量和定性

大部分专家是通过研究公司的财务状况寻求转机机会的。财务比率可以帮助公司辨认他们的困境始于何时。Anu Singh表示：“通常在那时候，为使公司能绝路逢生，你已用大部分的现金来针对困境，并且使浑身解数来应对债权人。”他分析杠杆和现金比率就是为了获取这些信息。

Fiakas注重的是公司将销售转变成现金流的效率。如果应收账款增速高于销售增速，公司就存在收回账款的问题。库存激增意味着产品在市场上的地位岌岌可危。Fiakas也检索数据库寻找高P/E的公司，因为高P/E可能意味着公司已经扭亏为盈。

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